In een nieuwe notitie van Goldman Sachs staat dat alle vier de grote Europese cap herverzekeraars tot nu toe in 2022 ondermaats hebben gepresteerd ten opzichte van de markt. Het bedrijf zei dat dit te wijten was aan hogere inflatie, hogere weergerelateerde schades, potentiële schades als gevolg van de oorlog Rusland/Oekraïne en COVID-schades.
“We hebben echter gezien dat sommige van deze problemen en tegenwind sinds het eerste kwartaal achter de sector zijn gelaten, met COVID-sterfteschades die afnemen; inflatie, hoewel nog steeds een punt van zorg, is grotendeels onder controle, bedrijven hebben al maatregelen genomen in Q421 en prijsaannames weerspiegelen een meer voorzichtige kijk op inflatie; en de bandbreedte van uitkomsten van Oekraïne/Rusland-schades lijkt te worden verkleind (hoewel nog steeds zeer onzeker).”
Goldman Sachs vestigde ook de aandacht op Munich Re en Hannover Re, die in de afgelopen maand een nieuwe rating hebben gekregen, en op het feit dat de sector beter presteerde dan het sectorgemiddelde in dezelfde periode. “Wij zijn van mening dat Hannover Re en Munich Re goed gepositioneerd zijn en het kapitaal en de capaciteit hebben om te profiteren van de harde markt voor herverzekering van property cat-risico’s. Met conservatieve beleggingsportefeuilles, beperkte marktrisico’s en een track record van het leveren van resultaten, zelfs in moeilijke omstandigheden, herhalen wij onze Buy ratings.” Ondertussen zei het dat SCOR in de afgelopen maand verder is afgewaardeerd na hoger dan verwachte nat cat en landbouw-schades, ondanks dat SCOR zijn cat exposure sinds Q321 heeft verminderd.
“Beleggers vragen zich af hoe effectief de vermindering van de blootstelling aan catastrofen is voor de verbetering van de winststabiliteit, vooral nu de prijzen voor nat catastrofen in een moeilijke markt terechtkomen en de sectorgenoten van de groep hun blootstelling hier verhogen. Wij denken dat de resultaten van het derde kwartaal kunnen aangeven of deze strategie om de blootstelling aan cat cat te verminderen, vruchten afwerpt, hoewel het bedrijf volgens ons de cat-vernieuwingen vermindert omdat de prijzen aantrekkelijker worden en bedrijven voor het risico beginnen te betalen. Daarom geven wij de voorkeur aan bedrijven zoals Munich Re en Hannover Re, die van de harde markt kunnen profiteren en meer contracten kunnen afsluiten omdat de prijzen aantrekkelijker worden, niet minder. Hoewel de waardering van SCOR volgens onze schattingen goedkoop lijkt ten opzichte van sectorgenoten, blijven wij neutraal.
Goldman Sachs zei verder dat Beazley en Hiscox tot nu toe sterke onderliggende resultaten lieten zien die de voordelen van de harde cyclus in hun winst-en-verliesrekening weerspiegelen. Met aanhoudend sterke prijsstijgingen van herverzekeringen verwachten wij dat herverzekeraars de komende 24-36 maanden sterke hard-cycle rendementen zullen behalen.”
“Herverzekeraars hebben echter onder druk gestaan door de grote schades als gevolg van het slechte weer in de afgelopen vijf jaar en moeten nog laten zien dat het voordeel van de harde markt wordt doorberekend in de winst en het rendement op geïnvesteerd vermogen. Naar onze mening blijft dit een ‘show-me story’ voor de herverzekeraars en heeft de markt een periode van gunstige verliezen of op zijn minst een gemiddeld catastrofejaar nodig om hen te helpen met een herwaardering.”
Over het algemeen was het eerste halfjaar van 2022 vrij rustig, aldus Goldman Sachs, met maatschappijen die natuurrampactiviteiten rapporteerden als vrij rustig en schades binnen het budget. Het voorspelde dat de rest van het jaar hetzelfde patroon zou volgen.
Goldman Sachs voegde daaraan toe: “Bovendien zou de toenemende bezorgdheid over de klimaatverandering verdere prijsstijgingen en de vraag naar natura catastrofedekkingen moeten ondersteunen. Halverwege het jaar zagen we inderdaad opnieuw een sterk vernieuwingsseizoen, waarbij herverzekeraars sterkere nominale tariefstijgingen meldden dan bij de vernieuwingen van april en januari. Bovendien draagt de inflatie ook bij tot de verlenging van de harde cyclus, wat de incrementele premiegroei ondersteunt. De herverzekeringscyclus (met name nat cat) is achtergebleven bij de primaire verzekeringscyclus, maar wij denken dat de herverzekeringscyclus (als gevolg van weersverliezen) langer zou kunnen duren.”
De conclusie luidt: “In het algemeen geloven wij dat de sector, die aanzienlijk onder zijn ‘peak multiples’[ handelt (met uitzondering van Swiss Re), zelfs te midden van een harde (verbeterende) markt in zowel verzekeringen als herverzekeringen er aantrekkelijk uitziet en dat aandelen hun historische defensieve houding zouden kunnen herwinnen. Op dit punt van de cyclus verwachten wij dat de aandelen dichter bij de piek multiples dan bij average multiples worden verhandeld.
