Analisten van Berenberg verwachten de komende jaren een hogere toekomstige winstgevendheid voor de herverzekeringssector nu het harde prijsklimaat lijkt aan te houden en hogere rendementen op kapitaal oplevert voor herverzekeraars.
Berenberg zegt dat haar bredere visie op herverzekering positief blijft omdat de herprijzing van de herverzekering van propertycatastrofes heeft geleid tot meerjarige premiestijgingen en sterk verbeterde rendementen. Dit wordt het best aangetoond door de bijna historisch hoge spreiding op alternatief kapitaal van 10,5%, tegenover een 23-jarig gemiddelde van 5,2%, wat volgens Berenberg een belangrijke indicator is van een hogere toekomstige winstgevendheid voor de herverzekeringssector.
“Ons werk heeft ons ertoe gebracht te geloven dat deze cyclus inderdaad nog legs to run heeft en daarom blijft ons standpunt voor de sector over het algemeen positief”, aldus de analisten van Berenberg. “De huidige afbouw van meer dan tien jaar ultralage rente, in combinatie met een steeds hogere nat-cat-omgeving, gelaagd met aanhoudende inflatiedruk, suggereert dat de opwaartse druk op de herverzekeringspremies zal aanhouden en dat de risicoprijs zich zal stabiliseren op een nieuw, hoger niveau.”
Hoewel Berenberg gelooft dat er in de loop van 2023 meer kapitaal zal worden aangetrokken en ingezet, suggereert het dat de omvang niet van die omvang zal zijn die nodig is om de tarieven significant onder druk te zetten. Tot dusver werd tussen het vierde kwartaal van 2022 en het eerste kwartaal van 2023 slechts $ 4,2 miljard aan kapitaal aangetrokken, deels als gevolg van de geringe belangstelling van investeerders in alternatief kapitaal na opeenvolgende jaren van slechte resultaten.
Berenberg merkt ook op dat de opportuniteitskosten van kapitaal nu veel hoger liggen, met een rendement op twee jaar Amerikaanse schatkist van ongeveer 4%, wat de drempel voor het verwachte rendement op het nemen van verzekeringstechnisch risico heeft verhoogd en betekent dat de herverzekeringspremies aantrekkelijk moeten blijven voor een rationele belegger om deel te nemen. Bovendien wijst Berenberg op een structurele mismatch gezien het gebrek aan aanbod van kapitaal en de toegenomen vraag, aangezien het kapitaal op economische basis met 5% is gedaald en op GAAP-basis met 16%, terwijl de groei van de blootstelling in 2022 13% bedroeg.
“Wij verwachten dat de vraag naar (her)verzekeringsdekking zal blijven toenemen, aangezien de inflatie hogere waarden voor activa stimuleert, waardoor de premies meer onder druk komen te staan”, concludeerde Berenberg. “Bijgevolg verwachten wij dat de harde markt gedurende 2023 en in 2024 zal aanhouden. Hoewel we verwachten dat de tariefstijgingen in 2024 zullen vertragen, verwachten we geen materiële verslechtering van het nieuwe basisniveau van de tarieven, wat het vooruitzicht biedt op een hoger rendement op kapitaal voor herverzekeraars.”
